Contexto: O mercado de criptomoeda tem se maturado como uma alternativa ao mercado de investimento de renda variável. Lacuna: Por ser algo recente ainda há poucos estudos a utilizar a teoria moderna de portfólio de Markowitz aplicado a este tipo de carteira. Proposta: Devido à alta volatilidade deste mercado, o estudo tem por objetivo verificar a aplicação da teoria moderna de portfólio de Markowitz no mercado de criptomoeda. Metodologia: Essa pesquisa se caracteriza como uma pesquisa exploratória-quantitativa que contêm uma revisão bibliográfica e a correspondente análise de dados. Resultados: Obteve-se um resultado positivo ao calcular o índice Sharpe de diversas combinações de carteira e traçar a fronteira eficiente o que corrobora com a aplicação da teoria moderna de portfólio de Markowitz no mercado de criptomoedas.
As criptomoedas são observadas por diversos grupos da sociedade ao redor do mundo,
como por exemplo: investidores, financeiras, organizações governamentais, bancos centrais,
legisladores, economistas, pesquisadores e etc. Umas das explicações possíveis a esse
fenômeno se dá pelo alto nível de liquidez a partir de uma flexibilização monetária, e também
pela possibilidade de auferir rendimentos financeiros (ARZOVA; ÖZDURAK, 2021).
No entanto há divergências na classificação das criptomoedas (BOURI, 2017 apud
KLIBER et al., 2019).
Para Ozdurak et al. (2022) elas podem ser classificadas em diversos grupos como:
instrumentos financeiros, valores mobiliários, commodities ou instrumento de pagamento. De
acordo com Fry et al. (2023) as criptomoedas se assemelham, no geral, como uma classe de
ativo financeiro tecnológica. São exceções o Bitcoin e a Solana, nos quais têm características
de moeda.
Já para Breunig (2020) o Bitcoin não deva ser categorizado como uma moeda fiduciária,
devido não possuir a função reserva de valor, pois possui a alta variação no seu preço.
O Brasil se integra a um grupo seleto de países que possuem regulamentação para as
criptomoedas por intermédio da Lei 14.478/2022, no qual conceitua as criptomoedas como os
ativos virtuais. A lei classifica as criptomoedas como representação de valor que pode ser
negociada, utilizada como meio de pagamento ou com propósitos de investimentos. Fica
desassociado o Bitcoin como moeda fiduciária (NETO, 2023).
De acordo com Anbima (2023) cerca de 36% da população brasileira, 60 milhões de
brasileiros, investem em produtos financeiros. Para eles a seleção de portfólio é um problema
a ser enfrentado (ZANJIRDAR, 2020).
Para auxiliar na seleção da melhor carteira com base no risco e retorno, são utilizados
modelos de otimização de portfólio (NETO; FONTGALLAND, 2022).
Harry Markowitz foi um dos pioneiros na otimização do portfólio ao realizar estudos
que verificavam os benefícios da diversificação da carteira (ZANJIRDAR, 2020)
O seu estudo foi baseado na regra que o retorno esperado é desejável e o risco é
indesejável (MARKOWITZ, 1952).
Ou seja, a teoria moderna de portfólio se baseia na abordagem da construção de portfólio
com o intuito de maximizar o retorno esperado a um menor risco (ABU BAKAR; ROSBI,
2019).
Este estudo teve por objetivo verificar a aplicação da teoria moderna de portfólio no
mercado de criptomoedas.
Foi empregado o conceito de criptomoedas como ativo financeiro, devido ao seu perfil
de risco e retorno e a sua característica especulativa.
A carteira foi composta por Bitcoin, Ethereum, Binance, XRP, Cardano, Dogecoin,
Solana e Polygon. E foi verificada a relação de risco e retorno entre cada um dos ativos
selecionados, a correlação entre esses ativos. Depois foi calculada a melhor combinação de
portfólio com base no índice Sharpe e comparado os resultados do portfólio otimizado contra
um igualmente distribuído.
Para os cálculos e gráficos utilizou-se a linguagem de programação R e também para
testar 18.832 diferentes combinações de carteira, ao variar os pesos de cada ativo na carteira
em 10% de suas participações. Foram utilizadas as seguintes restrições para o cálculo: os pesos
dos ativos deveriam ser maiores ou iguais a 0, menores ou iguais a 1 e o somatório de todos
pesos da carteira fosse igual a 1.
- Tabela com as melhores combinações percentuais da carteira
- Risco x Retorno dos ativos
- Correlação entre ativos
- Fronteira Eficiente
Ao longo deste estudo foi abordado o conceito de criptomoeda, seu funcionamento, os riscos e os benefícios da sua utilização, o conceito de moeda e porque as criptomoedas devam ser caracterizadas como um ativo financeiro tecnológico ao invés de uma moeda fiduciária, buscou compreender o conceito da teoria moderna de portfólio de Markowitz e os benefícios da sua aplicação no mercado de criptomoedas. destaca-se nesse estudo, o fato do Brasil ser uns dos poucos países a ter uma legislação própria sobre criptomoedas e a limitar as corretoras de criptomoedas que operam sobre o território nacional, no qual são sujeitas a fiscalização. Ao analisar os resultados da aplicação da teoria moderna de otimização de portfólio de Markowitz no mercado de criptomoedas foi possível perceber em uma melhora nos resultados das aplicações financeiras utilizando como base o índice Sharpe. No qual foi comparado a carteira otimizada com uma carteira igualmente distribuída, resultando em um aumento do índice Sharpe de 23.24%, no retorno esperado de 29.71% e no risco de 10.79% Através desses resultados é possível inferir como positiva a aplicação desta teoria neste mercado financeiro emergente ao determinar o ponto de tangência, menor variância e traçar a fronteira eficiente do portfólio. Foi encontrado durante o estudo a limitação temporal dos dados no qual a criptomoeda da Solana só há dados disponíveis a partir de 11/04/2020, dessa forma para poder comparar o portfólio foram utilizadas somente os dados de 11/04/2020 em diante. Outra limitação encontrada foi a memória computacional, no qual ao tentar verificar todas as combinações possíveis da carteira ao alterar em 0,05 da quantidade percentual alocado em determinados ativos, respeitado que o somatório de todos os ativos deva ser igual a 1, excedeu a memória limite disposta, para contornar tal problemática a variação em cada ativo passou pra 0,1. É valido destacar que neste estudo foi utilizado a taxa SELIC como taxa livre de risco no qual por ser um mercado financeiro global fosse interessante a aplicação do mesmo estudo com a taxa livre de risco associada a B3, afim de verificar se com uma taxa livre de risco mais baixa a carteira otimizada se mantém como: 20%, 30%, 10% e 40% alocado em ETH-USD, BNB-USD, DOGE-USD e MATIC-USD respectivamente. Além disso como pontos de aprofundamento sobre a teoria utilizada seria interessante a alocação de um ou mais ativos negativamente correlacionado na carteira a fim de verificar a performance do portfólio. Da mesma forma, seria interessante verificar a utilização das criptomoedas como um ativo diversificador de investimento em uma carteira de renda variável. Também seria valido uma comparação entre os retornos obtidos através de uma carteira de criptomoedas otimizada, uma carteira de renda variável otimizada e uma carteira otimizada composta de criptomoedas e renda variável. Por outra lado, a utilização de outros teorias de otimização de portfólio poderia trazer novas perspectivas e resultados, alguns exemplos de teorias de otimização de portfólio a ser aplicadas são: Valor ao risco (Var), Valor condicional ao risco (CVar) e abordagem de Fuzzy (fuzzy approach). Vale a pena analisar também sob o enfoque das finanças comportamentais devido a sua natureza especulativa. Por fim seria valido analisar os benefícios provindos da recente regulação brasileira sobre criptomoedas, tanto para a sociedade quanto para o desenvolvimento do mercado financeiro de criptomoedas. Ao analisar os objetivos traçados na pesquisa foi possível obter os seguintes resultados em cada um deles: objetivo principal foi satisfeito ao conseguir aplicar a metodologia de portfólio de Markowitz no mercado de criptomoedas. No objetivo específico conceituar criptomoedas como ativos financeiros foi satisfeito ao realizar a revisão de literatura. No objetivo específico diferenciar o mercado criptoativo do mercado de renda variável foi satisfeito ao verificar sobre os pontos regulatórios e tecnológicos que ambos diferem. No objetivo específico analisar os impactos das regulações desse setor no Brasil foi satisfeito ao verificar que com a criação da lei 14.478/2022 ficou definido a classificação de criptomoeda, a equiparação das empresas prestadoras de serviços de criptomoedas com instituições financeiras e elas estariam sujeitas, ao conduzir operações relacionadas aos ativos digitais e ao código de defesa do consumidor. No objetivo específico comparar o resultado da utilização do método contra uma seleção de portifólio igualmente distribuído foi satisfeito ao resultar na melhora de performance do portfólio. Por fim, devido as criptomoedas estarem em seu estágio de desenvolvimento e serem uma nova forma de aplicação financeira, independentes de uma autoridade central e regulatória, é preciso cautela e estudos mais aprofundados sobre todas as possibilidades de benefícios que é possível obter com o continuo avanço desse mercado e as inovações tecnológico provenientes da evolução das criptomoedas. Também procurar compreender todos os riscos para a sociedade e o sistema financeiro.